Americký operátor športových stávok DraftKings vykázal za tretí štvrťrok 2026 tržby 1,33 miliardy dolárov, o 16 percent viac ako pred rokom. Výsledky však zatienil iný údaj. Firma do predikčných trhov tento a budúci rok vloží spolu 900 miliónov až 1,05 miliardy dolárov, merané vplyvom na upravenú EBITDA, teda prevádzkový zisk pred úrokmi, daňami a odpismi. Akcie DraftKings po zverejnení čísel vo štvrtok po skončení riadneho obchodovania klesli o viac ako 20 percent.
Dôvod nervozity investorov je jednoduchý. Veľkú časť tejto investície tvoria športové kontrakty, o ktorých zákonnosti môže v roku 2028 rozhodnúť Najvyšší súd USA. Generálny riaditeľ Jason Robins strávil väčšinu piatkovej konferencie s analytikmi presviedčaním, že sa peniaze vrátia aj v prípade, že súd športové kontrakty zakáže. Otázka znie, či ide o premyslenú obranu trhovej pozície, alebo o drahý experiment na účet akcionárov.
Predikčné trhy sú platformy, na ktorých ľudia obchodujú s kontraktmi na výsledok budúcej udalosti, od volieb cez cenu kryptomien až po zápasy NFL. V Spojených štátoch podliehajú federálnej regulácii. Práve to im umožňuje ponúkať v podstate športové stávky aj v štátoch, kde klasické stávkovanie legálne nie je. New Jersey preto v septembri požiadalo Najvyšší súd, aby rozhodol, či sa federálne regulované predikčné trhy musia podriadiť štátnym zákonom o športových stávkach. Petíciu podporili okrem iných NFL, Americká herná asociácia (AGA) a zástupcovia indiánskych kmeňov. Súd zatiaľ prípad neprijal a platforma Kalshi má na odpoveď čas do 7. decembra.
Pre DraftKings je to zvláštna pozícia. Firma vybudovala svoje impérium na štátnych licenciách, mobilné stávky dnes ponúka v 27 štátoch, vo Washingtone a v Portoriku, čím pokrýva 53 percent dospelých Američanov. Online kasíno však prevádzkuje len v piatich štátoch s 11 percentami populácie. Robins otvorene priznal, že do predikčných trhov firma vstúpila najmä na obranu stávkového biznisu, a dodal, že spoločnosť sa nemôže spoliehať na to, že ďalšie štáty legalizujú online stávky. Inými slovami, ak rast cez legislatívu stojí, treba ho hľadať inde, aj keby to znamenalo konkurovať vlastnému modelu.
Prudký rast objemov, ale výhľad zisku sa scvrkol
Čísla zo samotného predikčného segmentu vyzerajú pôsobivo. Od začiatku roka s produktom Predictions obchodovalo viac ako 1,6 milióna zákazníkov. Anualizovaný objem obchodov v októbri dosiahol 56,8 miliardy dolárov, viac ako päťnásobok júlovej úrovne. Treba však dodať, že spotrebitelia z toho tvorili len 10,1 miliardy, zvyšných 46,7 miliardy pripadá na tvorcov trhu, teda subjekty, ktoré priebežne kótujú nákupné a predajné ceny a zabezpečujú likviditu. Kombinované kontrakty, obdoba kombinovaných stávok, tvorili v októbri 27 percent spotrebiteľského objemu a skúsilo ich viac ako 70 percent zákazníkov. DraftKings odhaduje, že tohtoroční zákazníci produktu generujú ročný upravený hrubý zisk približne 350 miliónov dolárov.
Na budúci rok firma očakáva z predikcií čisté tržby 650 až 750 miliónov dolárov. Tento rok to bude takmer nula, pretože hrubé príjmy pohltia propagačné akcie pre zákazníkov. Práve tu je jadro problému. Investícia do predikčných trhov na rok 2026 narástla z pôvodne avizovaných 300 miliónov na 650 až 700 miliónov dolárov a ďalších 250 až 350 miliónov príde v roku 2027. Výhľad upravenej EBITDA na rok 2026 sa tak prepadol zo 700 až 900 miliónov na 175 až 275 miliónov dolárov. Čistá strata za štvrťrok sa prehĺbila na 468,7 milióna dolárov z 256,8 milióna pred rokom.
Robins svoju stávku obhajuje modelom návratnosti nákladov na získanie zákazníka. V základnom scenári sa náklady na zákazníkov získaných v roku 2027 vrátia približne za 18 mesiacov. Ak by Najvyšší súd okolo júla 2028 športové kontrakty zakázal, doba návratnosti sa predĺži na zhruba 41 mesiacov. Firma v tomto horšom scenári počíta s tým, že hrubý zisk na zákazníka klesne na pätinu. To je viac ako trojročný cieľ, ktorý DraftKings uplatňuje v jadrovom biznise, Robins to však stále označil za prijateľné. Firma by navyše mohla zákazníkov speňažovať cez nešportové predikcie, fantasy produkt Pick6 či lotériu. Takmer pätina používateľov už obchodovala nešportové kontrakty a kryptomeny sa v posledných týždňoch priblížili k desiatim percentám spotrebiteľského objemu. Obchodovanie s kryptomenami chce firma do mesiaca presunúť na vlastnú burzu DKeX.
Slabinou tejto argumentácie je, že model stojí na predpoklade o termíne a výsledku súdneho sporu, ktorý Najvyšší súd zatiaľ ani neprijal. Ak súd prípad neprijme, môže sa spor roky ťahať na nižších súdoch a v jednotlivých štátoch. Neistota má teda viac podôb ako len jeden rozsudok v roku 2028. Na druhej strane, ak by sa DraftKings stiahol, prenechal by rýchlo rastúci segment konkurenčným platformám a riskoval by, že mu odlákajú zákazníkov.
Paradoxne, tradičný biznis firmy sa darí výborne. Čisté tržby zo športových stávok vzrástli medziročne o 36 percent pri 12-percentnom raste vsadených súm a marža sa zlepšila o 120 bázických bodov na 6,4 percenta. Podiel na vsadených sumách rástol už štvrtý štvrťrok po sebe a Robins tvrdí, že konkurencia predikčných trhov nemá na stávkovú kanceláriu badateľný vplyv. Online kasíno pridalo 2,1 percenta na 460,9 milióna dolárov, hoci tu tržby brzdili výdavky na propagačné akcie pri 76-percentnom náraste získavania nových zákazníkov. Jadrový biznis by mal tento rok priniesť upravenú EBITDA 875 až 925 miliónov dolárov namiesto očakávanej približne miliardy. Asi 60 percent tohto výpadku pripísal Robins výsledkom zápasov, ktoré priali stávkujúcim.
Akcionárov teraz najviac zaujíma, či sa výdavky nebudú ďalej nafukovať. Robins sa snažil upokojiť. „Bol by som prekvapený, keby sme budúci rok na predikcie minuli celkovo viac,“ povedal. Zároveň však pripustil, že priaznivé súdne rozhodnutia by mohli viesť k ďalším investíciám a nepriaznivé naopak ku škrtom. Plán teda nie je pevný, ale podmienený regulačným vývojom, ktorý firma nemá pod kontrolou.
Na rok 2027 DraftKings predpovedá tržby 7,35 až 7,75 miliardy dolárov a upravenú EBITDA 800 miliónov až jednu miliardu dolárov. Finančný riaditeľ Alan Ellingson uviedol, že stred tohto pásma znamená medziročný rast tržieb o 17 percent. Projekcie pritom nezahŕňajú prípadnú legalizáciu stávok či online kasín v ďalších štátoch, ktorá by firme otvorila priestor ponúknuť zákazníkom z predikcií aj klasické produkty.
Najbližšie termíny sú jasné. Do 7. decembra musí Kalshi odpovedať na petíciu New Jersey a potom sa ukáže, či Najvyšší súd prípad vôbec prijme. Investori budú zároveň sledovať, či sa predikčné tržby v budúcom roku skutočne dostanú na avizovanú úroveň, keď už nebudú zaťažené masívnymi promoakciami. Ak áno a súd zostane nečinný, môže sa dnešný prepad akcií ukázať ako prehnaná reakcia. Ak však súd športové kontrakty zakáže skôr, než sa investícia vráti, DraftKings bude mať za sebou drahú lekciu o tom, aké riskantné je stavať rast na regulačnej medzere.
