Španielska hazardná skupina Codere môže skončiť rozdelená na tri časti. Podľa španielskeho denníka Expansión jej investori zvažujú, že európsku divíziu, latinskoamerický biznis a online vetvu kótovanú na americkej burze Nasdaq predajú každú zvlášť. Dôvod je prozaický. Firmu dali na predaj v marci s cenovkou okolo dvoch miliárd eur, no kupca, ktorý by prevzal celú skupinu, sa doteraz nepodarilo nájsť. K urýchleniu predaja nepomohli ani poradcovia, investičné banky Jefferies a Macquarie, ktorých si Codere najal práve preto, aby transakciu rýchlo uzavrel.
Ide o dôležitý signál pre celý európsky hazardný trh. Codere patrí medzi najväčších operátorov v Španielsku a pôsobí aj v Taliansku, teda na dvoch trhoch, ktoré dnes prechádzajú konsolidáciou. Ak sa spoločnosť naozaj rozpadne, jej jednotlivé kusy môžu skončiť v rukách rôznych majiteľov a zo španielskej značky zostane skôr súbor aktív. Podľa portálu SBC News sa 56 investičných fondov, ktoré majú v Codere podiely, začína pre pomalý postup netrpezlivo ozývať.
Na pochopenie súčasnej situácie treba poznať históriu. Rozhodujúcim zlomom bola rekapitalizácia v roku 2024. Rekapitalizácia vo všeobecnosti znamená, že sa časť dlhu premení na vlastný kapitál, veritelia sa tak stanú vlastníkmi a firma sa zbaví ťaživých záväzkov. Codere následne znížil korporátny dlh z 1,4 miliardy eur na 190 miliónov eur.
Akcionári, ktorých tvorí veľká skupina investičných fondov, chceli predaj uzavrieť čo najrýchlejšie. Čím dlhšie predaj trvá, tým viac rastie tlak na alternatívne riešenia, a rozdelenie na menšie celky je klasickou odpoveďou, keď sa nedarí predať konglomerát ako celok.
Čísla sa zlepšujú, kupci však váhajú
Paradoxom je, že finančné výsledky Codere hovoria skôr v jeho prospech. V druhom štvrťroku 2026 vzrástli herné príjmy skupiny medziročne o 5,8 percenta na 352,5 milióna eur. Upravená EBITDA, teda prevádzkový zisk pred úrokmi, daňami a odpismi očistený o jednorazové položky, stúpla ešte rýchlejšie, o 14,1 percenta na 57,6 milióna eur. Rýchlejší rast zisku ako tržieb naznačuje, že sa skupine zlepšujú marže, čo je pre potenciálneho kupca podstatné.
Najjasnejšie svieti online divízia Codere Online, ktorá vstúpila na Nasdaq začiatkom roka 2021. V poslednom štvrťroku zaznamenala najlepšie výsledky vo svojej histórii, keď čisté herné príjmy vyskočili o 27 percent na 69,4 milióna eur. Investori to ocenili aj na burze, akcie za posledných dvanásť mesiacov posilnili takmer o 40 percent na 8,52 dolára. Online vetva má pritom pre kupcov jednu veľkú výhodu, jej trhová hodnota je verejne známa a každý deň ju overuje burza.
Prečo teda kupci váhajú? SBC News upozorňuje na dve hlavné riziká. Na kľúčových európskych trhoch sa zostruje konkurencia a na kľúčových latinskoamerických trhoch, napríklad v Mexiku a Argentíne, hrozí prísnejšia regulácia. Práve tieto krajiny však tvoria podstatnú časť biznisu Codere. Kupec, ktorý by prevzal celú skupinu, by tak musel naraz niesť európske konkurenčné riziko, latinskoamerické regulačné riziko a zároveň platiť za online rast, ktorý už burza do ceny započítala.
Tu leží logika rozdelenia. Na trhu platí, že konglomeráty s veľmi odlišnými časťami sa často obchodujú s takzvanou konglomerátnou zľavou, teda za menej, než je súčet hodnôt jednotlivých častí. Európsky strategický investor, ktorý chce posilniť pozíciu v Španielsku alebo Taliansku, nemusí mať záujem o mexické herne. Latinskoamerický hráč zase nepotrebuje španielske prevádzky. A digitálny operátor alebo investičný fond môže chcieť len rýchlo rastúcu online platformu. Rozdelenie tak umožňuje každému kupcovi vybrať si práve to riziko, ktoré chce niesť.
Tento prístup má však aj svoje tienisté stránky. Predaj po častiach je administratívne aj časovo náročnejší, každá transakcia potrebuje vlastný súhlas regulátorov a hrozí, že najatraktívnejšia časť odíde rýchlo, zatiaľ čo menej príťažlivé zostanú bez kupca. Pre fondy by to znamenalo, že najhodnotnejšie aktívum predajú, ale problematické časti im zostanú. Otázne je aj to, ako by sa riešila previazanosť jednotlivých divízií, keďže online vetva tradične ťaží zo silnej značky a kamenných prevádzok materskej skupiny na rovnakých trhoch.
Tlak zvyšuje aj dianie u konkurencie. Taliansky gigant Lottomatica a španielska Cirsa smerujú k fúzii v hodnote približne 2,8 miliardy eur, ktorá vytvorí silného hráča presne na trhoch, kde Codere pôsobí. Cirsa je doma v Španielsku priamym rivalom Codere a Lottomatica patrí medzi lídrov v Taliansku. Ak spojený koncern začne využívať úspory z rozsahu, menší a roztrieštenejší konkurenti budú mať čoraz ťažšiu pozíciu. Pre Codere to môže znamenať dve veci naraz, silnejšieho súpera a zároveň menej potenciálnych kupcov, pretože jeden z prirodzených záujemcov je práve zaneprázdnený vlastnou integráciou.
Z pohľadu víťazov a porazených je obraz zatiaľ nejednoznačný. Fondy môžu rozdelením získať viac, ako by im ponúkol jediný kupec, no za cenu dlhšieho procesu. Kupci dostanú možnosť vybrať si len to, čo zapadá do ich stratégie. Zamestnanci a manažment naopak čelia neistote, ako by v rukách rôznych majiteľov vyzerala budúcnosť jednotlivých prevádzok. A značka Codere by ako jednotný celok prakticky zanikla.
Do ďalších mesiacov treba sledovať niekoľko vecí. Prvou je, či sa rozdelenie z úvah zmení na formálne rozhodnutie akcionárov a či poradcovia začnú oslovovať záujemcov o jednotlivé divízie. Druhou je vývoj akcií Codere Online, ktoré slúžia ako najviditeľnejšie meradlo hodnoty skupiny. Treťou sú regulačné kroky v Mexiku a Argentíne, od ktorých bude závisieť, za koľko sa dá predať latinskoamerický biznis. Do hry vstupujú aj výsledky ďalších štvrťrokov, pretože pokračujúci rast zisku by fondom dal silnejšiu vyjednávaciu pozíciu.
Možné sú v zásade tri scenáre. V prvom sa predsa len objaví kupec pre celú skupinu, pravdepodobne za nižšiu cenu, než pôvodne očakávali predávajúci. V druhom sa Codere skutočne rozdelí a jednotlivé časti predá postupne rôznym kupcom. V treťom fondy predaj odložia a budú čakať, kým lepšie výsledky zvýšia hodnotu firmy. Jedno je však isté už teraz. Akcionári chceli rýchly predaj a ten sa nekoná, a čím dlhšie bude Codere stáť na predajnom pulte, tým pravdepodobnejšie je, že ho trh nakoniec prijme len po kúskoch.
