Americká platforma predikčných trhov Kalshi dosiahla ocenenie 40 miliárd dolárov. Firma na to získala jednu miliardu dolárov v investičnom kole série G, ktoré viedli správca aktív Wellington Management a fond rizikového kapitálu Sequoia Capital. Pripojili sa Andreessen Horowitz, Coatue, Baillie Gifford, Morgan Stanley Investment Management, CapitalG, obchodná firma Hudson River Trading a ďalší. Peniaze podľa spoločnosti pôjdu na budovanie finančnej burzy novej generácie. V ten istý týždeň však štát Utah podal na Kalshi 13 obvinení z trestných činov ťažšieho typu.
Tieto dve správy vedľa seba dobre vystihujú, v akom bode sa predikčné trhy nachádzajú. Ide o firmu, ktorej podnikanie časť amerických štátov považuje za nelegálny hazard. Utah nie je prvý, Arizona podala na Kalshi začiatkom roka až 20 obvinení. Kapitál z Wall Street tak dnes stojí na jednej strane a štátni regulátori hazardu na druhej. Výsledok tohto sporu rozhodne, či predikčné trhy zostanú okrajovým segmentom, alebo prerastú klasické stávkové kancelárie.
Predikčný trh funguje ako burza, na ktorej sa obchoduje s kontraktmi na výsledok budúcej udalosti, napríklad volieb, rozhodnutia centrálnej banky alebo športového zápasu. Kontrakt na konci vyplatí pevnú sumu, ak udalosť nastane, a nič, ak nenastane. Jeho cena počas obchodovania preto vyjadruje odhad trhu, aká je pravdepodobnosť výsledku. Kalshi je v USA regulovaný na federálnej úrovni Komisiou pre obchodovanie s komoditnými futures (CFTC), ktorá dohliada na trhy s derivátmi. Práve toto zaradenie je jadrom sporu. Ak ide o finančný derivát, pod federálny dohľad patrí a štáty doň nemajú čo hovoriť. Ak ide o stávku, mal by Kalshi potrebovať licenciu v každom štáte zvlášť a odvádzať tam dane z hazardu.
Postoj CFTC sa výrazne zmenil s výmenou vlády. Za prezidenta Joea Bidena bola komisia voči predikčným trhom skôr konfrontačná, pod administratívou Donalda Trumpa ich naopak otvorene podporuje. Viaceré štátne regulačné úrady pre hazard a vlády štátov sa však proti týmto produktom aktívne stavajú a považujú ich za neregulovanú formu hazardu. Prípad Utahu má aj politický rozmer. Štát, ktorý je od konca šesťdesiatych rokov baštou republikánov, tu stojí proti federálnemu regulátorovi, ktorého riadi republikánska vláda. Spor teda nevedie po straníckej línii, ale po hranici medzi federálnou a štátnou právomocou.
Burza, alebo stávková kancelária v novom obale
Kalshi trvá na tom, že stávkovou kanceláriou nie je. Výkonný riaditeľ Tarek Mansour v komentári pre denník The Wall Street Journal napísal, že stávka a obchod síce často vyzerajú podobne, ale fungujú zásadne odlišne. Podľa neho stávková kancelária stanovuje kurzy a stojí na opačnej strane stávky zákazníka, kým na predikčnom trhu proti sebe súťažia kupujúci a predávajúci a spoločne vytvárajú efektívnu cenu. Rozdiel je aj ekonomický. Klasická stávková kancelária zarába na marži zabudovanej do kurzov a nesie riziko, že prehrá. Burza zarába na poplatkoch z objemu obchodov a výsledok udalosti je jej v zásade ľahostajný.
Práve tento model vysvetľuje, prečo do Kalshi idú správcovia aktív a nie investori z herného priemyslu. Firma v posledných dňoch uzavrela partnerstvo so spoločnosťou S&P Dow Jones, prevádzkovateľom jedných z najznámejších svetových akciových indexov. Pri oznámení ocenenia uviedla, že v septembri bolo na platforme aktívnych približne 500 inštitucionálnych subjektov a že inštitúcie okrem tvorcov trhu, teda firiem, ktoré priebežne ponúkajú nákupné aj predajné ceny, tvoria asi štvrtinu celkového objemu obchodov. Investori tak nekupujú ďalšiu stávkovú aplikáciu, ale stávku na novú triedu finančných nástrojov. Kontrakty na výsledok udalostí môžu slúžiť napríklad na zaistenie proti politickému alebo makroekonomickému riziku.
Veľkú časť záujmu verejnosti však tvoria športové kontrakty, ktoré sa od stávky na zápas v praxi líšia najmä právnou formou. A tu sa otvára otázka, ktorá je pre ocenenie kľúčová. Tradiční operátori v USA platia štátne licencie a dane a musia plniť miestne pravidlá ochrany hráčov. Predikčné trhy pod federálnym dohľadom tieto náklady nemajú. Časť ich konkurenčnej výhody tak nevyplýva z lepšieho produktu, ale z regulačnej medzery. Ak by súdy alebo budúca administratíva rozhodli, že športové kontrakty sú hazard, táto výhoda by zmizla a s ňou aj podstatná časť argumentov pre súčasné ocenenie.
Na strane víťazov sú zatiaľ Kalshi, jeho investori a zákazníci, ktorí majú prístup k produktu aj v štátoch bez legálnych športových stávok. Strácajú štátne rozpočty, ktoré neinkasujú dane, a licencovaní operátori, ktorí platia za vstup na trh a teraz čelia konkurentovi s nižšími nákladmi. Riziká pre Kalshi sú pritom reálne. Trestné obvinenia v Arizone a Utahu nie sú len administratívne spory, a ak by sa pridávali ďalšie štáty, firma by musela v desiatkach súdnych konaní dokazovať, že federálna regulácia má prednosť.
Mimo USA je situácia pre predikčné trhy ešte menej priaznivá. Francúzsko, Holandsko, Portugalsko či Česko ich jednoznačne odmietli. Británia pôsobí otvorenejšie, tamojšia Gambling Commission však dala najavo, že platformy by potrebovali licenciu na hazard. To Kalshi ani konkurenčný Polymarket, ktorý sa usiluje o vlastné ocenenie 22 miliárd dolárov, odmietajú, pretože trvajú na tom, že ich produkt je finančnou službou, a nie hazardom. Polymarket preto údajne rokuje s britským finančným regulátorom FCA aj s Európskym orgánom pre cenné papiere a trhy (ESMA). Jediný hotový model zatiaľ ponúka Gibraltár, ktorý ako prvý vytvoril samostatný regulačný rámec pre predikčné trhy a schválil dve firmy, ADI Predictstreet a Wire Markets.
Pre strednú Európu je podstatné práve české odmietnutie. Slovenský zákon č. 30/2019 Z. z. o hazardných hrách viaže ponuku stávok na výsledky udalostí na licenciu, ktorú udeľuje ÚRHH. Ak by sa Polymarketu podarilo presadiť finančný výklad na úrovni ESMA, otvorila by sa však nová debata, či o týchto produktoch majú rozhodovať regulátori hazardu, alebo finančného trhu.
Čo sledovať ďalej? V USA predovšetkým vývoj trestných konaní v Utahu a Arizone a to, či sa k nim pridajú ďalšie štáty. Spor o právomoc medzi štátmi a CFTC sa skôr či neskôr môže dostať na federálne súdy vyššej inštancie. Druhou témou je možný vstup Kalshi na burzu, najpravdepodobnejšie na newyorskú NYSE. Mansour však už skôr uviedol, že pred koncom roka 2027 je nepravdepodobný. Dovtedy by firma potrebovala mať právnu neistotu aspoň čiastočne vyriešenú, inak by ju verejní investori ocenili oveľa opatrnejšie než fondy v súkromnom kole. V Európe stojí za pozornosť, či Gibraltár zostane osamotený, alebo sa Polymarketu podarí presvedčiť finančných regulátorov. Štyridsať miliárd dolárov je zatiaľ predovšetkým stávka investorov na to, že tento regulačný spor vyhrá Kalshi.
Hazardné hry sú určené výhradne osobám starším ako 18 rokov. Hrajte zodpovedne.
